【電廠】2018年能源：水電退、核電進、火電松

事項：

3月7日，國家能源局印發《2018年能源工作指導意見》，要求統籌優化水電開發利用、穩妥推進核電發展、穩步發展風電和太陽能發電、積極發展生物質能等新能源、有序推進天然氣利用。

平安觀點：

水電政策取向由“積極發展”轉為“統籌優化”：關于水電發展，2018版《意見》

提出堅持生態保護優先，妥善解決移民安置問題，有序推進金沙江、雅礱江、大渡河、黃河上游等水電基地建設，控制中小水電開發。相比2017版《意見》中提出的加快建設金沙江、雅礱江、大渡河等大型水電基地，政策態度明顯放緩。2018年計劃新增裝機規模約600萬千瓦相比2017年的1000萬千瓦也進一步縮減，隨著水電建設成本的上升，開發節奏也將逐步放緩，優質水電將成為稀缺資源。《意見》也明確提出了加快雅礱江兩河口、大渡河雙江口等龍頭水庫電站建設，年內力爭開工建設烏東德送電廣東廣西柔性直流、四川水電外送第四回直流（即雅中直流特高壓）等輸電通道，對于國投電力、長江電力構成利好。

核電超過風電、太陽能發電，成為第二重點發展對象：在2016、2017年兩版《意見》中均位于風電之后的核電今年首次超過風電，成為僅次于水電的重點任務；政策取向也由“安全發展”轉為“穩妥推進”。《意見》提出，開工建設一批沿海地區先進三代壓水堆核電項目；解決部分地區核電限發問題，促進核電多發滿發；加快推進小型堆重大專項立項工作，積極推動核能綜合利用；年內計劃建成三門１號、海陽１號、臺山1號、田灣3號和陽江5號機組，合計新增核電裝機約600萬千瓦；年內計劃開工6-8臺機組。隨著今年AP1000兩臺示范機組三門1號（全球首堆）和海陽1號的建成投產，三代核電AP1000的后續機組有望陸續獲批開工，核電產業也可能迎來兩年低迷之后的再次爆發。

煤電供給側改革見效，去產能與保供電統籌規劃：與2017年版《意見》中的“堅決清理違規項目，未核先建、違規核準等違規建設項目一律停止建設”不同，今年《意見》中關于化解煤電過剩產能的措辭明顯溫和，變為了“從嚴控制新增規模，清理整頓違規項目”、且要“堅持市場化手段和政府調控并舉”。2017年夏、冬兩季的極端天氣以及二產用電的大幅回升，帶動全社會用電需求超出預期，導致出現了區域性、時段性的電力供應緊張矛盾；而煤電在電煤價格居高不下且供應短缺的不利局面下，仍發揮了中流砥柱的作用，保障了電力可靠供應和系統安全穩定運行。《意見》提出全年煤電投產規模較2017年進一步減少，淘汰高污染、高能耗的煤電機組約400萬千瓦（與2017年持平）。煤電裝機增量的減少，疊加用電需求的增長，機組利用小時數將進一步得到提升；在電煤價格受天花板效應的制約下，行業盈利能力將大概率觸底反彈。

投資建議：2018將是核電投產大年，三代核電正式商運有望帶動新項目獲批開建，國內核電行業即將迎來新一輪高速發展期。長期來看，核電作為煤電的最佳替代者、最好的基荷電源，有望與風、光等可再生能源實現共同成長。推薦A股唯一純核電運營標的中國核電，建議關注擬回歸A股的中廣核電力、以及參股多個核電項目的浙能電力。水電作為國內第二大電源，收入端穩定持續、成本端低廉可控，利潤率為所有電源類型中的最高者。促進水電消納政策帶來的棄水改善，以及大中型水電增值稅優惠政策的延續，水電板塊的業績仍有進一步提升的空間。推薦手握黃金水段雅礱江、水火共濟的國投電力，建議關注長江電力。在基準價格無法突破2017年水平的天花板效應下，2018年的電煤價格下行的可能性較大。而電煤采購成本占據了火電經營成本的五成以上，與火電的盈利直接相關，2018年火電行業將會迎來盈利能力的改善，推薦全國火電龍頭華能國際，建議關注國電投旗下上海電力。

風險提示：

1、政策推進不及預期：燃煤機組標桿上網電價的上調與否取決于“煤電聯動”是否能夠得到落地執行，標桿上網電價對于火電、部分大水電、核電的營業收入均有直接影響。此外，核電審批的重啟仍有較大的政策不確定性。

2、煤炭價格大幅上升：煤炭去產能政策造成供應大幅下降，優質產能的釋放進度落后，且環保限產進一步壓制了煤炭供應，導致了電煤價格難以得到有效控制。

3、降水量大幅減少：水電收入的主要的影響因素就是上游來水量的豐枯情況，成本變動小、可預測性高。

4、設備利用小時繼續下降：電力工業作為國民經濟運轉的支柱之一，供需關系的變化在較大程度上受到宏觀經濟運行狀態的影響。