人民幣升值，龍頭包裝紙企將產生三大效益

　　從2017年11月份至今，人民幣不斷升值，整體利好于造紙行業表現，其中包裝紙板塊受益程度要略高于文化紙板塊。一旦人民幣升值突破1%時，山鷹紙業、玖龍紙業、理文造紙作為國內三大包裝紙龍頭紙廠，業績將分別提升3.3%、2.7%、2.6%。

　　進口廢紙、木漿的成本結余

　　當前我國造紙行業中廢紙供應約35%源于進口，大型包裝紙企擁有更多廢紙進口配額，原料成本中進口廢紙占比可高達50%，且美國是中國最主要的進口國家之一，進口廢紙、木漿多以美元定價，因此人民幣升值將降低紙企進口廢紙的成本。

　　營運資本形成潛在匯兌收益

　　紙企在日常進口廢紙、木漿中形成以美元計價的營運資本項目，主要包括應付賬款、存貨等。據測算，主要紙企中美元定價的應付賬款、存貨平均占比為28.6%、22.2%。人民幣升值將導致美元計價的營運資本在換算時發生價值變動，通常將產生匯兌收益。

　　美元定價的債務負擔減輕

　　紙企在對外貿易中同樣會形成一定的美元長、短期借款。據測算，山鷹紙業、玖龍紙業、理文造紙、太陽紙業、晨鳴紙業這五家紙企中，美元定價的短期負債平均占比為1.8%；美元定價的長期負債平均占比為14.4%。當人民幣升值時，以美元定價的長期、短期債務在換算成報表貨幣時會發生債務結余，進而提升紙企整體盈利水平。

　　整體看，人民幣升值利好造紙行業表現，在包裝紙中，敏感性強弱排序依次為山鷹紙業、玖龍紙業、理文造紙。靜態假設下，當人民幣升值1.0%時：

　　三家公司形成進口廢紙的成本結余，由此導致業績提升2.3%、2.3%、1.3%；

　　營運資本形成匯兌損益，由此導致業績提升0.1%、-0.4%、1.0%；

　　債務負擔減輕，由此導致業績提升0.9%、0.7%、0.3%。

　　綜上，當人民幣升值1.0%時，三家公司的業績提升分別為3.3%、2.7%、2.6%。